限量搶購
跟著芝加哥期權生意業務所（CBOE）在芝商所（CME）之前於2017年12月10日爭先上市比特幣期貨合約，加密泉幣的帶頭年老終於在創世區塊（genesis block）問世3263天後，間接走入了全球主流金融市場。對貪圖透過區塊鏈多中心化手藝來重建互聯網，乃至締造金融新秩序的邊境精英而言，這是一座百味雜陳的里程碑。
得到全球金融市場根蒂根基扶植級另外機構承認，比特幣及區塊鏈技術的價值已無懸念；比特幣價格於CME在萬聖節宣佈將上市期貨合約後狂漲近10000美元，準金融商品屬性更加光鮮明顯，投資與投契需求爬升致使網絡壅塞，作為數位現金的適用性陡降，顯已偏離中本聰的初志。固然比特幣焦點開辟社群積極鞭策閃電收集（lightening network）進級，詭計重建比特幣作為移動支付東西的競爭力，且已於日前頒佈發表與萊特幣初步實現跨鏈互聯互通，但驅動比特幣行情走勢的仍然是漲價預期，這是人道。
在回首比特幣八年來的成長曆程時，2009年一月三日是主要的歷史里程碑。就在這一天，英格蘭央行宣佈對可能會遭全球金融海嘯滅頂的銀行進行第二次紓困。中本聰在比特幣創世區塊的coinbase資料欄位中，以春秋筆法記錄了這段歷史。除非比特幣區塊鏈被51%進犯或內部分裂而解體，這段歷史將會被包括在每十分鐘構成的比特幣區塊當中，透過橢圓曲線與雜湊函數在多中心化的互聯網加密保護，成為不行磨滅的記憶。
自人類文明肇建以來，金融系統經歷了無數次的演化，最底子的創新只有一項：將記憶透過各種可移轉的信譽東西予以「貨幣化」。透過金融與手藝，記憶價值得以「去人格化」，成為有價錢的商品，並慢慢成為構建全球付出與資本系統的焦點。信譽遭受粉碎的錢銀，沒人相信它有承載價值記憶的能力，也不克不及維持其本身價錢穩定，也沒有購置力或儲值能力。這幾近是超出主權、語言與意識形態邊境的定理。比特幣與區塊鏈基於數學的超主權記憶承載能力，是自複式簿記以來的底子立異，也是比特幣最根本的價值。
中本聰在比特幣創世區塊留下的警句，被市場人士解讀為是針對金融霸權體系的意識形態武器的鐵證。美聯儲聖路易分行的歷史數據顯示，經調校的暢通流暢貨幣根蒂根基在1918年1月是48億美元，到了2008年9月10日雷曼爆炸時已經膨脹到8750億美元，目前已經加倍膨脹到4萬億美元。全球央行量化寬鬆政策維持了高槓桿運作的經濟於不墜，也吹出很多大到不克不及爆的泡沫。比特幣價錢屢立異高，事實是被投契買盤瘋炒？仍是主權信譽與武力擔保的法幣對照特幣貶值？這是綱舉目張的底子問題。完全解析
比特幣價錢屢立異高，事實是被投契買盤瘋炒？照樣主權信譽與武力擔保的法幣比較特幣貶值？（胡一天供給）
金融學大宗師Irving Fisher說得好：從錢銀幻象中醒覺彷彿熟悉地動論（heliocentrism），身在其中很難發覺地球是圓的並且不是太陽繞著地球轉。儘管金本位已如昨日黃鶴，一去不復返，人們談到錢幣時，照樣用「重量」而不是「采辦力」在構建心靈圖象。在利率與通脹一樣如有似無的經濟體中，手中鈔票是不是變薄，高不成攀的房價與估值極高的股票、債券與天文數字成交的藝術品，是更準確的器量衡。
愈不稀缺愈難增值，是供需鐵律。在全球無錨錢幣氾濫的盛世，英格蘭央行在2017年10月的一份研究報告指出，主權國當局「無風險」公債的標竿 – 美國10年期公債殖利率，已經在2016年7月創下743年以來的新低：1.37%。扣除約1%通脹，本色利率僅約0.3%。無上限「債務泉幣化」（debt monetization）究竟將造成若幹後遺症？歷史教訓如仍能使人警醒，也許應了一句歇後語：年三十看皇曆，好日子（快）過完了。
名目利率與債券牛市週期，1273年-2017年。（取自Bank of England）
投資回報率被人為壓抑，又要延續保持高槓桿運作的金融系統，會對像比特幣這類新興資產趨之若鶩，勢所必定。全球金融資產總量可能高達300兆美元。斟酌通脹與槓桿效應，守舊假定年均增速為4%，則在比特幣演算法中定義的每四年增量減半的性質不變的條件下，若在2017年到2018年有0.15%的全球金融資產總量出場囤幣，2018年一枚比特幣的市價上看26000美元。雖著CBOE期貨上市第一天就呈現兩次20%漲停鎖死的豪情排場，將來估值可能還有上調空間。
基於資金流的比特幣估值模子。（取自源鉑本錢）
這個搬錢模型看似簡單，其實隱含了基於相對價值套利（relative value arbitrage）的動態平衡理論架構。想像投資人以收入的某個目標比率來決意投資比特幣的總量，而且是逐步往這個方針比率邁進。在不失一般性的環境下，簡化假定「流速」是常數，則某一單元時候內的資金增量，應該遭到以下身分驅動：
- 即時存量離目的設置裝備擺設比率愈遠，增量愈高；
- 比特幣預期回報率一旦足夠高過市場中存放款基準利率，增量愈高；
- 若把比特幣算作一間互聯網銀行，則出現信念危機的「擠兌」風險，可用倒閉邊沿銀行信貸違約掉期合約（credit default swap，CDS）來逼近，CDS價錢愈高，暗示違約風險愈高，投資人愈可能拋售，亦即資金淨流出，增量放緩，或存量削減；
- 若樣本夠多，投資人的「平均」行為模式可用某種概率散佈函數逼近。由於投資人行為的非線性特徵無法用常態散佈描述，金融實務上可以用伽瑪散佈來模擬微調；
- 模型應當要能推廣到比特幣與其他加密貨幣之間的相對活動，亦即，要能描述美元本位與比特幣本位的世界中投資人「輪動操作」（sector rotation）的行為；
這個設定與現代金融機構用來決定存款利率訂價的流動性風險控管模子，十分相似。可以用數學語言暗示如下：
構建比特幣流動性模子的初步測驗考試。（取自源鉑資本）
許多金融界大佬因為整個加密錢銀狂漲導致身份認同與意識型態危機，情急之下認為比特幣波動太大，不克不及儲值，是投機泡沫，但哪個在金融市場實現原始財富積聚的精英不靠波動？沒有波動的市場就是一灘優氧化的死水，難以盈利，利慾熏心的金融高管與一心維穩的當局高官只能透過借新還舊或裁員瘦身來美化報表，製造利潤，遲早破功。更深一層看，正因為全球經濟高槓桿需要維穩，量化寬鬆政策必定、也必須締造波瀾不興的市場。歷史證實，過度壓抑的波幅，終究有爆發的一天（以下圖）。比特幣的出現，除提供全球投資人高度需求的波動風險之外，還可能製造了一個「紓壓」、「洩洪」的新渠道。跟著期貨與現貨市場參與者的延續增長，一個更加深廣的波幅市場，勢必應運而起。
沒有波動的金融市場不行延續。（胡一天供給）
首位諾貝爾經濟學獎得主森穆遜（Paul Samuelson）曾在1965年提出關於大宗商品現貨與期貨價格波動的「森穆遜效應」。大意是說，現貨市場的供需轉變對期貨價格波動的影響，隨期貨合約到期日的增添而遞減。在難以貯存或庫存不穩定的大宗商品上，森穆遜效應常常顯著，例如在自由競爭的電力市場，但在金融期貨（例如股指期貨）則不較著。Finance for Energy Market Research Centre於2016年9月的研究中，以311日本福島核災後在NordPool（歐洲最大的電力生意業務所）的電力供給期貨價錢為例，驗證了森穆遜效應存在。好物推薦
資料來源：Finance for Energy Market Research Centre（胡一天供給）
期貨市場的核心功能，是透過現貨供需變動構成遠期價錢的預期，與反饋調理庫存與生產風險。比特幣素質上是透過耗電來生產的準金融商品，加上市場中待價而沽的心理，集中保管現貨的資安與律例框架闕如（相當於難以貯存），高額包管金要求與熔斷機制，比特幣期貨市場幾近必定泛起森穆遜效應。本錢與弄法能耐尚遠遠不及有無限法幣金援的華爾街機構的比特幣現貨買賣所，可能沒法成為事實上的價錢制訂者，反而會因為投資人唯期貨馬首是瞻的群眾心理，愈發受到牽制，乃至有被迫接收短時間供需衝擊之虞。
倫敦金融時報近期的一篇專文說得精準：比特幣是民粹時期基於信仰的金融資產。數學定理也許永恆，但人心萌生的崇奉，和對顯貴、專家、當局等「舊秩序」的懷疑與蔑視，才是比特神教的真正根蒂根基。一旦崇奉潰散，全部體系將馬上灰飛煙滅，蕩然無存。破盤出清華爾街與金融霸權國，有充分誘因行使期貨市場影響預期心理，讓加密貨幣與區塊鏈業界對有沒有限法幣支持的主流金融業界構成事實上的依賴，從而進行細膩的宏觀與微觀調控：影響比特幣投資人的意志與崇奉。
美國智庫蘭德公司在2015年年末的一篇由美國國防部幫助的研究報告中指出，必須要正視「非國度行為體」（non-state actors）操縱虛擬貨幣手藝實現政治經濟方針以及對美國國度平安所組成的挑戰。假如比特幣是與全球金融本錢霸權相生相剋的意識形態兵器，火燒眉毛撲殺比特幣，反而證實了霸權系統在合法性危機與計謀上的「哲學貧苦」，既不划算又不伶俐。華爾街作為金融霸權大本營，既然打不倒比特幣，不但要趕忙插手，還要試圖操縱、引誘之，使其成為化解系統內部矛盾的對象。一場極具針對性的羈麋作戰，已睜開。
曾被認為泡沫經濟始作俑者的美聯儲前主席葛林斯潘比來也對媒體指出，比特幣彷彿美國獨立初期完全不行靠的「大陸幣」（Continentals），既無什物擔保亦乏政府護盤。此一時也，彼一時也。沒有1776年的大陸幣，就沒有2017年的美元。相較於18世紀的大英帝國，北美十三州捍衛己身的實力，眇乎小哉。現在美國成長為超等霸權，不也是基於「天助美利堅」的崇奉？號稱主權國擔保的法幣系統，未嘗不是建立在信仰之上的紙牌屋？會破的泡沫才是泡沫，不克不及也不會破的泡沫，就是宗教。若是無錨法幣都不能率領人民走向應許之地，與其獨沽一味，不如所有的寶全押。加密貨泉的投資價值與比特神教的延續力，才剛最先被衆人熟悉罷了。
＊作者為客居香港的金融觀察家與專業投資人，源鉑本錢（Kyber Capital）履行長。
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本文來自: https://tw.news.yahoo.com/%E8%83%A1-%E5%A4%A9%E5%B0%88%E6%AC%84-%E6%AF%94%E7%89%B9%E7%A5%9E%E6%95%99超值推薦
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